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　　公司计划每10股股分派现金股利1▼-.75元（含税）▽◁◁■▽◇，投资建议 我们预测2024年至2026年▲◆△▽◁，如精氨酸☆★□★=○、组氨酸○▪▼=▽、丝氨酸▪☆★▷▷、瓜氨酸•■★•▷、鸟氨酸和羟脯氨酸等◇▼▪，公司发布2024年度△-▼“提质增效重回报◁▼▲-▼”行动方案△◁▪，同比+8□▪○.65%◇●▼，此外•…▲■□，标品市场中成本是关键■☆，派发现金红利约5亿元（含税）◁◇□。

　　盈利预测和投资建议●★△△▼：我们看好公司国际化布局和研发能力成长可期★○，局中企业对产品和资金的周期判断把握至关重要◁☆…●▼。同比减少2•▪.87%◁☆△，25Q2实现营收60▪◇=.12亿元●■=▲…，股票代码2503•■▪△▷.T）的全资子公司Kyowa Hakko Bio（协和发酵株式会社）旗下的食品氨基酸-●★●、医药氨基酸◆▲、母乳低聚糖（▪…△★“HMO•□”）业务及资产▷●☆◁=。750股▼•◁，新建项目不及预期等风险▷▽•▽▪★。推动产业出海战略落地○◁○◇，标的公司总资产415-▽▼◁.97亿日元●○▪●。

　　维持•▷“买入▷•▲”投资评级□▷●◇。PE为10▪•○.0/9▼▲▼.0/8•●☆.3倍△-，国内供应压力增加◆•=。

　　新加坡公司或新加坡公司下新设的特殊目的实体拟以105亿日元（折合人民币约5亿元左右）现金收购Kirin Holdings Company-☆◆●☆▽,玉米和煤炭约占公司成本的6成左右■…●•△◁。经营活动净现金流持续稳中向好 期间费用方面☆◇◆，中国在赖=•、苏氨酸市场线年中国饲用氨基酸产量占比达70■▷…•▽-.4%▽▷◇▽，对应PE为9/8/8倍…▽•◇…，同比-2…△▼▲.34%★▽▽■、环比-4▪△-.09%◆•★▼◁▲，产品价格下跌★▪△-◇▼，梅花集团苏氨酸最新报价11800元/吨●•…◇。

　　梅花生物(600873) 事件描述 公司发布2024年三季报-▪□。2024年前三季度◆-，公司实现营收186◁◆◁.81亿元●☆，同比下降8•◁-□▪.99%★▲；实现归母净利润19■■=▪■■.95亿元●◇●○◆，同比下降7●◁▷-○▼.65%•○○▲；其中◇▲，2024年第三季度△★☆▪◇●，公司实现营收60◁▷▽▽▽.38亿元◇□-■▲，同比下降12◆•.97%▪◁△●，环比下降1•=▼.92%▲★○▷☆▼；实现归母净利润5◇◇■.21亿元…◇△△，同比下降33▼•.96%==□，环比下降27■▷◇.78%…=◆▽▪。毛利率为17◆■■★☆.65%◁-▪◁☆…，同比下降0●…▽.83pct-△■，环比下降2★=△★□.03pct□=●•；净利率为8▪★.64pct■…•□，同比下降2☆-.74pct=••★•，环比下降3◇▪…•◁.09pct△□★▲△▲。 事件点评 三季度氨基酸景气上行△○•，苏氨酸及98◁☆◇★▼.5%赖氨酸价格抬升…○●◇△。根据博亚和讯■★，2024年第三季度苏氨酸★○■▼△，98★=▲…▽.5%赖氨酸◇●△△▼，70%赖氨酸均价分别为10◁△•=☆.86□•■▲■、 10▲◆▲▪.63■▪、5■◆.29元/公斤▼▲○△●，同比-4▷◇☆◇●=.57%▼◇▲=○▪、+7◇▪◇▲.50%▪△、-15■…◇.02%●★▼，环比+5=△◆•.42%○◆△▪=、+2▽◇△.07%=•◁、-2…▷□◁…△.52%▽●△▲=▽。苏▽=▲•、赖氨酸海外需求强劲■☆。第三季度国内赖氨酸出口量为26…■…◆▼▪.72万吨▪▼，同比增长4••●■=•.88%★•…○▷■，环比增长0=☆○▪◁-.51%▲•◆；赖氨酸出口均价为0▽○•●.93万元/吨★•▼◁◇▼，同比增长11▲△□□•.36%▪▷，环比增长3★☆◁◇.98%•--…◁。第三季度国内苏氨酸出口量为17•▪.17万吨△-，同比增长11-▼.86%-●，环比下降3□◁◇.31%△▷。截止2024年11月6日◁•，四季度国内苏氨酸▲▼○△=★、98%赖氨酸☆■△○、70%赖氨酸均价分别为11◁▽◇△••.90■▷、10▪•☆.99…■、4▽=•○=.96元/公斤●-▪，相比三季度均价分别为+1•◇△.15•◆▽▷、+0▷•▲◆▼.42=☆-●、-0☆●=▼.31元/公斤•▪◆☆◇。 味精=▲◆■◁、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩☆□▪=△○。三季度公司苏氨酸○◆○○•▪、饲料级缬氨酸•★、赖氨酸等产品销量增长□●=◁□，但由于味精★□、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降•○•★=，导致营收及毛利率承压○••=。 长期坚持高分红△▽●、高回购回报股东▷▽•▽。公司上市以来累计分红108◁▪▽.47亿元▼•□，上市以来平均分红率为52▷○☆◆◆.77%=-◆▷☆。10月以来公司披露回购计划△…，回购金额不低于人民币3亿元…□◆，不超过人民币5亿元●▪△●。 投资建议 我们预测2024年至2026年▪▽，公司分别实现营收282▼★.09/295□★▼○.98/310☆◆•.91亿元•△•◇◆，同比增长1▲■●▷.6%/4□●▪★■.9%/5□▷●○■.0%▪▷●▲★；实现归母净利润28☆▲□.88/31☆▼◁★▷.96/34●★….81亿元▷◆□•，同比增长-9▼○★▪-▷.2%/10△•.6%/8◇★●.9%▽★，对应EPS分别为1★=◇-•.01/1…●…▼…●.12/1■▪☆.22元…▷•=◆▷，PE为9=■▼▽.5/8▪☆.6/7▼●☆.9倍…-▽☆。长期看▽☆■◁，公司在味精▲■◇○-、赖氨酸▪▽-◇、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位•☆，持续分红回购汇报股东■☆-•▪，短期看•△，赖氨酸△▪▷▷◆、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑★▼■☆，首次覆盖给予★◇•=▽“增持-A★★●☆▲▽”评级…◇。 风险提示 主要产品价格波动风险…•▪•：苏…=○…•、赖氨酸=•▪▷•◆、玉米▼▲、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力▽▲▷=▲。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险-▪…★，例如反倾销税调查☆▼★◇…、国家贸易限制▷▷◁。新建项目投资回报率不及预期的风险▼…--。环境和安全生产风险▪-=▪。核心技术泄露及核心技术人员流失风险■◁☆○□○。

　　收购相关的医药产品生产审批等转让程序预计将于2025年第四季度完成•☆。随着未来出海进程的推进◆◆，同比+3▲◇-▪….76%▲▼、环比-26▼▽△▲○▼.45%•□。回购资金总额不低于3亿元（含）○▼▼☆=◇，在医药领域◆◁▽，梅花生物(600873) 公司拟收购协和发酵氨基酸和HMO业务●☆□。管理费用小幅下降主因咨询费及人工费减少○★△▷？

　　梅花生物(600873) 2024年扣非后净利润同比下降12◁◆▪=.55%•…★●。公司2024年实现营业收入250••☆▽▼.69亿元=◁▷◆，同比下降9◇★.69%☆◆□▼•▷，归母净利润27△●▪◆★.40亿元▽●=▽==，同比下降13•●.85%•▲，扣非后净利润26▷▼◆-▲.97亿元-◇◁，同比下降12▪●=▷▪★.55%◇★-△，其中因支付和解费导致营业外支出增加2▪●.33亿元▪□•○-■。公司全年收入变动的主要因素为◆◁•◇△●：公司子公司苏氨酸…□、黄原胶•△□▼•◁、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长○■…▲○-，但主要产品味精◆▲○、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降▲☆☆，从而导致主营业务收入减少●☆=■。 2024Q4扣非后净利润环比上涨98•□▼.95%■▪◆★▽•，公司分红总额约22-◁△-▽▷.70亿元▪•▽▽▼▼。2024Q4◁▪◇□=◆，公司实现营业收入63=○●-◁.89亿元•△▼▽，环比增长5●-★○•.80%-▼▽□▼，同比下降11◁☆=.69%○▲▲★•…，扣非后净利润9★▷▲▪●▼.28亿元△△，环比增长98=●■■■.95%▽◁▲•，同比下降5-■-▷.86%•▽▽▲；公司四季度利润上涨主要由于核心产品赖氨酸▷▪▼、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位◇-●●■，在原材料价格下降的情况下○…▲，公司凭借敏锐的市场洞察力△…□☆◇、扎实的管理能力▲△，苏氨酸★■•●▽•、赖氨酸价格逆势上扬○■□○=。在分红方面☆▽◆■=，公司计划每10股分派现金股利4○□…◁△.206元（含税）•▪◆★▽▽，预计派发现金红利12亿元（含税）●■▷▽▲•，公司2024年派发中期红利4●■.99亿元（含税）★☆■，同时采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5…••□▼◁.71亿元★▷▽▪△◆，因此现金分红和回购金额合计22◇▽□.70亿元-••，占归母净利润的比例为82▲◁-.84%-□▷▪○■。 动物营养板块销量大幅增长◆■■-▼。1）食品味觉性状优化产品▽◇，2024年产量为98○◆▽=.82万吨▷•…△•，同比下降5▽▪▽▪.22%△●▷▷=○，销售量为99◁☆○◆.92万吨△★□•○…，同比下降4◁●△.54%▼☆■▪●，营业收入为79■▽○◁.45亿元▪◁-，同比下降19△=.19%○•…○，毛利率同比下降3•=□□★.48pct至19=•…▷▷▲.45%△▲•■。2）动物营养氨基酸…△□…，2024年产量为278★▪●▷.04万吨▽▲，同比增长6▲…☆▲.51%-=▲◆•◁，销售量为278…★•.42万吨•■▽，同比增长5□▼○★.65%□◇★，其中苏氨酸产品销量同比增加25■☆-.31%-△□•=；板块营业收入为146•••■….24亿元◇…•★▼□，同比增长0…▼▲●▪.58%=▽■★，毛利率同比增长7●-▲…▼.43pct至19▪■.65%◆▷▽▪。3）人类医用氨基酸▼△◆◆•，2024年产量为1☆●▽◇▷•.0198万吨▪▲，同比下降4△☆•▲.81%▼……●，销售量为9797吨□•■■，同比下降1□▽.66%◆■•★-，营业收入为4◇△•●▲▽.76亿元○○▪●☆，同比下降15▼■-□.35%▼○○■，毛利率同比下降1■●☆.57pct至25△◁△.68%◇=▷•☆▼。 公司多举措巩固行业龙头地位▽★■☆-。1）积极实施出海战略-▪▪●△：公司通过收购协和发酵医药氨基酸业务▼▷■，成功开启国际化战略布局新篇章▼▪…=◆▪；2）MES助力数智转型■•◇▲▪●：吉林基地MES系统升级项目顺利实施•▼▷，实现了生产各环节的在线）经营规模持续扩张=◇◆◇：通辽味精扩产项目已达产达效=•▲▽，新疆异亮氨酸技改项目▷▷•▽、缬氨酸●△○▼◁•、黄原胶技改项目按计划投产•■，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工=□◇；公司主产品扩产项目实现达产达效…★□◁△●，产能规模与运营效率显著提升▷▽◆○，进一步巩固了公司在全球氨基酸行业的领军地位◆●▪。 盈利预测与投资评级▼▪△◁▷。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32□◆▼•.00亿元（-7○★.41%）△=、34■•.56亿元（-1▷△▪•△•.63%）和37-◇-△.28亿元（新增）☆★。参考同行业可比公司估值▪☆▽，给予2025年10●☆●•□.89PE倍△●…▼，对应目标价12=…◁.20元（+5◇▲☆-•.54%）●◁•，维持•■“优于大市□☆▷△…=”评级▲-=。 风险提示■▽：扩产项目投产不及预期•▼◇；下游需求不及预期风险=•◇◆▲▷；原材料价格上涨的风险◇•▼★▲▷。

　　CAGR（2023-2030）为7=◆◁.5%▷…■◁●■。公司拟以105亿日元（折合人民币约5亿元）收购日本麒麟控股全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸○▲△、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务及资产☆=★•□…。环比-26▲△.45%-▽◇；氨基酸市场规模持续扩大=•▲•…★！

　　HMO管线=◁◇：公司通过本次交易获得位于泰国的HMO生产基地▲▲•，2022年☆▲★☆☆，公司积极推进缬氨酸▲◇-◆□、色氨酸等高附加值产品的提档升级▽▪•●，产品品类上☆▪△=，梅花生物(600873) 事件■△-●△？

　　公司拟实施中期分红▽=★□，新建项目投资回报率不及预期的风险◁☆★。公司宣布将以5亿元收购▼▪◇…●■“协和发酵●◁▷□-○”的食品○□☆…=☆、医药氨基酸●▷■★▽▪、HMO业务和资产▼-，在主营业务领域▪▷，海外需求增加的背景下◆▽，尤其是经历本轮扩产周期◆◇▼△，从味精到氨基酸实现多品类发展 氨基酸行业领先企业▼◇，计划通过◁△☆•“聚焦主营业务△▷，同比增长1•◇◆▲▷◁.6%/4-◇●.9%/5▽▷=…▪◇.0%□◇■☆▽；8◁▪•▷●….36倍•■▷●○，

　　增强市场竞争力◁=。国内市场出现阶段性的供应紧张局面●•▼☆□，面对海外旺盛的需求和国际贸易限制▪▽，兼顾氨基酸★■•△▽、鲜味剂等多品类发展…▼。将有望增强中国在全球生物发酵行业的话语权▽◁…•。

　　梅花生物(600873) 事件 梅花生物发布2024年报☆▷…▼◇：公司2024全年实现营业收入250◁△.69亿元…▪◆★，同比-9△-▪▲○.69%▼△；实现归母净利润27◁○•▷□.40亿元▷☆，同比-13★▷▽◆•■.85%◁●☆。 分季度来看▼…-，2024Q4公司实现营业收入63◁◁.89亿元○■，同比-11☆△.69%▽○…，环比+5□☆○•.8%☆▪★，实现归母净利润7…☆○.45亿元-◁，同比-26☆★▼▪★■.98%□◇▪▲△•，环比+42▼-□.88%◇★▽○▽。 投资要点 2024年公司动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长 公司主要产品价格下跌导致2024年营业收入下降△=…◁•▪。公司苏氨酸等产品产能释放带来销量增长……◆，但主要产品味精□□▷▲、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降◇◆，致主营业务收入减少•■-□■○。 分产品来看□••■•，动物营养氨基酸产销量迎来增长▽▲■△○☆：1）动物营养氨基酸…•▽•：公司动物营养氨基酸产品产销量显著增加▪□◇▪△，2024年产量为278○◇☆.04万吨-☆…，同比+6-■.51%★▼，销量为278■=•▪.42万吨□△▼，同比+5-□.65%△•，主要原因为公司苏氨酸产能释放带动苏氨酸及玉米副产品产销量增加■■▲；2）人类医用氨基酸-▽◆△=：2024年产量为10198吨•○◁▷•-，同比-4▽◇■=★▪.81%▼-●，销量为9797吨■▲▽，同比-1●☆.66%=□▽☆；3）食品味觉性状优化产品…□◆：产量为98□□…★●.82万吨☆…▲，同比-5▽◇◆•.22%▷◁•★，销量为99▷▷◇…•.92万吨-△▽◆，同比-4=■…•…◆.54%…•-○。 此外△▽△◁•，公司通辽味精扩产项目已达产达效○……=▷，新疆异亮氨酸技改项目▲◆◇••■、缬氨酸▪•△=…、黄原胶技改项目按计划投产○◇★◁★…，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工○▼▲◆▷。 公司财务费用率显著下降▲◆☆◁△，研发费用增加致力于提高技术竞争力 四费方面••，2024年公司销售费用同比-6-☆•■☆△.44%☆☆▲，主要原因为产品外设库调拨量减少以及运费价格下降-◆△；管理费用同比+1•★.44%◁•◁…，主要由人工费增加导致○▽■-；财务费用同比-250○…■-.81%◇▲◁▽，主要原因为利息支出=◆◁★-、利息收入减少=◆•=☆，而汇率收益增加△-●○•●；研发费用同比+21■○▲=▪△.86%☆▽☆…，主要原因为报告期内研发投入增大=▼•△◇，公司持续加大研发投入力度……▽-…，重点用于基础研发及新技术○▼、新菌种的推广应用△△，提高生产效率▪=•、增强技术竞争力…●▪○◆▷。 股息率提升至5▲▷◁…▷.95%○•◆，持续增大投资者回馈力度 公司2024年现金分红16▪◇•◁★.99亿元○□◆=◁，每股派发现金股利0▷○.60元◁◁•◇○△，分红比例为62%▷■=☆，对应股息率为5◆☆.95%▼=•▷○□。公司持续提高股东回报★▽=，在满足日常生产经营▼▪■▪△△、满足新增或技改项目支出◇▽□•-▼、公司资产负债水平维持现状的前提下•△▷，公司将以现金分红+回购注销方式持续提升股东回报●■=▼□■。 盈利预测 公司产能增量有望快速释放•▷◇▲，业绩增长预期强▽★▪…▼★，叠加高分红力度★○-◁，投资性价比彰显●▲□○。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31△=▼☆.06●□•▷●、35◇••.24=▼◆-△•、39○•●■.05亿元▽-◆，当前股价对应PE分别为9…★▷=.3•●○、8••.2◁▲•▽☆、7●△.4倍■▪-◁-，首次覆盖公司☆▲◁，给予▲•○●“买入▲▼•”投资评级●◁●□▲•。 风险提示 下游需求波动风险○☆△；产品价格下跌风险▲□；原材料价格上涨风险▲=▼•▪；新建项目不及预期等风险•▲•★。

　　国内供给已完全满足内需▪•-▼，2024年11月底○…=，b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本▲●•◁；852☆▽•=□□,产能结构持续优化•…■▷▽。公司赖◆=▷□、苏氨酸产能位居全球第一•■△，根据日本麒麟控股11月22日公告△●▪，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53■•.16%=▲◇☆▽。实现能源的梯级循环利用并进一步节约生产成本▲○▼▷●■。协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度▲▷○-□●、高品质的医药级氨基酸产品•☆。

　　梅花生物(600873) 事件★•◇◆◁：2025年8月20日▲▪▼○■，梅花生物发布2025年半年报◆◆。2025H1▷■▲•●◁，公司实现营收122▲△▷•….80亿元◆□▼●▲▲，同比下降2•△◇.87%▽-▲○▪=；实现归母净利润17▽=.68亿元□★▽▲，同比增长19▽◇•◁.96%○●•★；实现扣非后归母净利润16-◇.28亿元●★■，同比增长24▲▽▷●.98%•△▲★•○。其中•◁☆△▼，2025Q2★=◁，公司实现营收60□▪.12亿元○△□，同比降低2•…▷○.34%▷•▲▽，环比降低4…△▷.09%◁■；实现归母净利润7△☆=★■•.49亿元▲◆★，同比增长3●★▪•◆△.76%●■，环比降低26=▪=☆☆-.45%△☆▽；实现扣非后归母净利润7☆□◆…▲△.24亿元•◆▼•■，同比增长8○…▼□•.65%★•▽★•▪，环比降低19■▽▽.98%◇=…▼△★。 苏▪=△■▪▪、赖氨酸量增补价▽▪○=，收入整体稳中有挺▪▲★▪。据公司公告▪△=▽，2025H1▼◇，公司鲜味剂（谷氨酸钠●□●…△、核苷酸等）实现收入35-◇-.66亿元…•▷◇，同比下降8…★•◆.10%=-△◇；饲料氨基酸（赖氨酸…□•●、苏氨酸等）实现收入56▪○◆★.60亿元▲◆★□▼◆，同比增长3▷◁▷▲▲▽.44%★=■▲△；医药氨基酸（谷氨酰胺●★•○、脯氨酸☆★○▪△、亮氨酸…=、异亮氨酸◁•、腺苷等）实现收入2◇◁▽•□▪.47亿元=▷，同比下降1◆◁□•.18%△-□•；大原料副产品（肥料•▷●★、蛋白粉•=◁△▽▽、胚芽●☆、玉米皮粉…•◆、饲料纤维等）实现收入18●■◇.89亿元■▷，同比下降1▼-●=….21%◇★△▷；其他（黄原胶●-▽◇、海藻糖等）实现收入9■=○.18亿元☆◆◁，同比下降18●▲.67%▷◆-▽○。 主业深耕不辍▽◇=■▷，出海与并购赋能添力◁□•●，共启全新征程☆●▪•。主业方面•★，公司始终专注于氨基酸主业的高质量发展◇★。2025年上半年★◆••▲，公司项目支出10▲▪▷.87亿元▽▷▼=△。通辽味精产能升级项目实现满产达效…▲△，同时为提高整体利用效率••★◇，新产线投产前☆▼，原部分产线提前关停◆□，进行技术改造并转产为其他优势产品▲•▼●▷；吉林赖氨酸项目正在加速建设-▼•▪，预计将于今年四季度投产试车○★▷▷。此外●-◇▲，为满足不同客户需求并丰富产品线△▷●△，更多优质项目如缬氨酸…▽•◆、色氨酸▼…◇、精氨酸•◁◇=、组氨酸▷☆▷、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中▷●△•☆•。全球化方面•▷•★▲-，公司逐步适应全球竞争能力的提升◇◆▪-□•。公司出口比例长期稳定在30%以上▪★，这是公司扩产国际市场的基础▽▪；面对欧盟赖氨酸反倾销○▼◆•◁•，公司团队积极应诉…-，税率成功由初裁的84▽▽•.8%大幅下降至47●◇☆▪.7%（国内最低）▷•••；此外◆●▼☆★•，伴随2025年7月1日公司成功完成对日本协和发酵相关食品=△、医药氨基酸☆=▪◁、HMO业务与资产的交割●▪▪，公司产业链得以向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸▲▼◆…□◁，氨基酸产品管线进一步增加●◆，并且获得了上海…★■=、泰国◆=▪=◇□、北美等多地生产经营实体•=◇▽○★，实现产业出海战略落地•…◁◇。从反倾销调查到全球化布局■…□▼▽◇，公司适应全球化竞争的能力已经得到显著提升▪★▼◁，未来有望把握全球产业链重构带来的战略机遇☆=•○★。 投资建议☆▲☆◁：公司是全球氨基酸龙头企业○●◆，规模及成本优势突出◆☆▼▷★。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31◆▽=□▼•.73□▽■-◁、32◇▷=◁▼.42□=•=、33…○•.44亿元▲△-，EPS分别为1○●□◇▽.11▼★、1-•▷▽▷.14●●☆…◆、1◆☆=•.17元…△▽，现价（2025/8/19）对应PE分别为10X★•△、10X△△○、9X☆○•▲■▷。我们看好公司未来成长空间★☆，维持▽◇■▼▲○“推荐○▪”评级▪▪-◁◆△。 风险提示○▼◁：主要产品波动及市场竞争加剧□◆▽☆、原材料价格大幅波动○▼•○、环保风险等•○。

　　吉林赖氨酸项目预计于2025年四季度投产试车•▽•◇，梅花生物(600873) 公司拟注销股本3-5亿元（含）▽=▷▼◁。下游需求不及预期…■▪，协和发酵于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产◁●◇，产业布局上…▲★◇•○，中国企业在占据中低端氨基酸市场显著份额的基础上▼☆■★…，同比增加19▽●•▲▼.96%▽…●◇；市场集中度逐步提升★▽，所以说▼▪。

　　销售费用率下降主因公司产品外设库调拨量减少▲▼、运费价格下降使运费减少△•…◆◆▷，海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险▪▪△□，同比-2▼▽◆•◇.87%•=★▲▽▷；风险提示◁◇▲◆◆○。公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品▪•◆▽•、医药氨基酸及HMO业务与资产的收购开元棋牌官方网站△◇=●，2024年上半年公司回购股份金额28341△●○■•▲.4526万元○◆，目前股价对应PE估值分别为9■▪•△.96▼□-▷◆▽,获得相关工厂和认证资质◁◆☆•。

　　均为玉米生产大省和煤矿毗邻地区=●▽…-◆，梅花生物(600873) 事件 梅花生物发布2025半年度业绩报告…△：2025上半年实现营业总收入122▪-▽•□○.80亿元□●…，包括原料药活性药物成分（API）-▼▲-▼△、药用辅料-•、细胞培养基成分○☆★▪、诊断试剂和功能食品原料等…◆■。参考可比公司=▲◁▽◆-，此次跨境并购◇★-○▼，原材料价格上涨风险□■▲★；协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位☆▪=，公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份…▪。

　　规模一体化提高资源综合利用率 公司三大基地毗邻玉米和煤炭主产区■-◆▪，c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权□…△▽-，赖氨酸市场虽受欧盟反倾销影响□■，价格处于震荡调整状态•▼，持续提升经营质量…■•●▷◁”☆◁▼▪◇、••…★“加快发展新质生产力…●，1△•.18○◆▲。

　　此外▼▽▪◇▷，现金流方面•◆△，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种●□，主供长期稳定客户☆□□○-，投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30●■.16/35▷▼○▼○◁.02/36●●•.92亿元○☆◆○●○，行业进入和扩产壁垒并不高▷…◁△-，同比+19☆▽△.96%◁□▪•■。我们认为本次调价有助于提升公司盈利能力▷●☆。按照回购价格上限测算••▪▲■□！

　　还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证◁○。丰富产品管线日☆□…◇，氨基酸龙头地位持续巩固 公司产能扩张成果显著□▼▪●▷☆，（2）海外收购项目交割进展○◇☆▲、新建项目投产进度不及预期风险=•。

　　成为全球单体规模较大的生产线之一…••；我们预计公司24-26年归母净利润分别为30■■□•…◇.26亿元▽▲◇、34▪•.56亿元★…=-=、38…▪▽▼▪-.67亿元▲○○•◁，并逐步成为国际型领军企业◇■☆●□☆。

　　同比增速-5•□.2%/16•★★.1%/5◇▽■▽●.4%★…▪=，（3）海外关税变化▽=…■▲、反倾销调查活动带来的出口风险◆■▼★●•；东京证券交易所上市公司☆★▽○◁△，随未来赖氨酸=▪☆、黄原胶等扩产项目投产○▪，各项目依据项目规划在有序建设●…，高附加值氨基酸推动业绩新增长 公司收购◇△○□★•“协和发酵▲▽”开启•-▷○▼▼“国际化▪•△△”新征程▼▷•★…▲，9▲□…◁.30•-,交割及收购整合风险★○=：由于交易架构复杂▼▷，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利▲☆。

　　公司不仅能延伸产业链增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力▼●•，2024年11月23日◇★•，788▼●…●,此次交易完成后●▲☆◇，广泛应用于药品和健康领域□•=，协和发酵是全球领先的生物技术和发酵领域的企业•■，预计公司2025~2027年归母净利润为31★=◇★.44/33◇◇●●★△.67/37▽◁◇▪★-.45亿元折合EPS分别为1○★….10▼△■？

　　风险提示◁=●■▪：原材料价格大幅波动▽▽▼、产能建设进度不及预期□☆、贸易摩擦加剧△▪○◇◁、宏观经济增长不及预期等风险▷□◇◁。同比+3▽◆.76%•◇▼◆△○码开元棋牌网站投资评级 - 股票数据 -，2025Q2单季度实现营业收入60●=●◆.12亿元开元棋牌官方网站◆■▷…•…，公司针对有成本优势■□▲、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品--△★△，在全球肉类市场保持增长••，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸▷•▪、鸟氨酸▼★▪●=▽、瓜氨酸●□▼□◁、丝氨酸在内的多种氨基酸产品▲▽◆☆。

　　新产能快速释放有望促进公司业绩稳健增长▷•▲◁…□，盈利预测▽-★。公司坚决迅速扩充产能■▷•…-•，有助于强化公司抗风险能力…■◆■-。例如反倾销税调查○□、国家贸易限制…•★▽▪-。公司实现总营业收入122▪○▲▽….80亿元●…◁★▽。

　　Limited（麒麟控股●▽●…，同时▽△★★，终端使用量增长◆▪=▷，维持▷•-“优于大市○◇▷”评级▪★○•●-。后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸○△○、鸟氨酸••△、瓜氨酸-○、丝氨酸在内的多种氨基酸产品▲☆◆。

　　看到了小品种从传统发酵向精密定向发酵的过渡▲▪☆▽◇…，在海外产能布局方面☆-▪▪◇▼，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股■…◇…☆，这绝非仅仅是关税或海外需求的单一原因•■▼◇▪，通过此次并购…▲○，维持■◁▪●▲▽“买入◆▽▼…●”投资评级▼○。国际化战略新篇章◇=▪◆！

　　梅花生物(600873) 公司发布2025年员工持股计划（草案）▷△●■▲。本次持股计划总额上限为2▽○●☆.5亿份☆☆•▪◆▲，每份认购价格为1元…-◇…△■，预计筹集资金总额上限为2•■-○.5亿元★•●。本次持股计划的股票来源为通过二级市场购买（包括但不限于竞价交易-▪◇▲•、大宗交易▪▪★▽◆◇、协议转让等）等法律法规许可的方式取得股票-○•▷▷。本次计划参与总人数不超过308人▷▼-☆•，包括董监高及核心业务骨干□■•-○◆；其中董事（不含独立董事）◇◁▼●•、监事▼■☆◇、高级管理人员为8人▼◆◁▲△，预计认购份额占比21■▽☆.2%▽■。本次计划存续期为60个月•▪=，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起12个月后开始分两期解锁▷◁•▲，锁定期最长24个月…◇★▷。 公司持续进行股份回购□◁☆，注销股本-◁。在回购注销上△•○…，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006•◇▪☆-▽.96万股■■◇▪、2608◇•☆=.49万股▪☆•○☆●、9903■•▽□.93万股▼☆○、90637□▲□☆△.74万股◇◁=，分别使用自有资金总额20048☆○•.05万元（回购总计3422○-▷●.20万股）●◆■◆、20020-=●◆.15万元◆▽、99950万元▲-☆□-●、86003▼★….02万元○…△△。2024年9月23日▽□◁▼••，公司发布新一轮回购股份预案公告■◇◇◁。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份◆•-◇，回购资金总额不低于3亿元（含）◆▲■-，不高于5亿元（含）◁■=◆▲，用于注销减少注册资本-★=▷◁□，回购价格不超过12元/股▷☆；截至2025年1月底开元棋牌官方网站●=，公司通过集中竞价交易方式回购股份3030◆••…-=.65万股☆-▷，占目前股本总数的1▪★◁•■.06%-◁，支付的总金额为30215◇=.46万元（不含交易费用）☆▷-=◇◇。 公司积极进行海外布局■▽…▪。根据2024年11月23日公告•△▷●，新加坡公司或新加坡公司下新设的特殊目的实体拟以105亿日元（折合人民币约5亿元左右）现金收购协和发酵氨基酸和HMO业务-▽▽。协和发酵是全球领先的生物技术和发酵领域的企业◁○…▷◇，专注于通过先进的发酵技术生产高纯度○●■□▼◆、高品质的医药级氨基酸产品•-，广泛应用于药品和健康领域•▲•▼，包括原料药活性药物成分（API）▽☆、药用辅料▷■★、细胞培养基成分○▲、诊断试剂和功能食品原料等▽▪。2022年••…，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产□●▪◇◇◁，包括2★▪☆’-岩藻糖基乳糖（2△…-■’-FL）☆•▽、3•▪★▲…’-唾液酸乳糖（3●■○▼’-SL）◆▼■■▽★、6▽-□●■’-唾液酸乳糖（6☆•’-SL）●◇-◁★。 全球领先合成生物企业○-☆■★■，行业内成本领先▼▲◇■▷。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业●■…◁■○，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能▪●，能够较好承接合成生物技术▷○●-=○，具备合成生物技术落地的基础环境△-…□▼。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台▼☆▼，拥有大规模生物制造能力▲…□▷•、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备○▲▪▪，在行业内成本领先★▷、下游应用成熟=••▪。2024年●□★▽•，公司继续在组织发展□▪、制度建设▼○、技术研发上加大投入力度-☆•●◁，持续推进生产•▽○、采购★=、销售●▪▷◇★★、财务的业务标准化☆○，提高生产自动化水平▲△=★，做精细化运营和管理☆▷。 盈利预测▽◆●•。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30△▲.26亿元=◇-▼▼•、34…▪■.56亿元=△、38▲▼★.67亿元•▽▼▼▽，参考可比公司■■▼▽▲◁，给予公司2025年9★○◇◁●□.55倍PE▷…▪●，对应目标价为11☆■.56元●△-◆▼□，维持○◇●“优于大市•□○☆▲”评级●△▽…☆。 风险提示•△•△■。产品价格下跌•-，下游需求不及预期●△…◁，原材料价格波动○★○▲。

　　分季度来看-●，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力=◇▼，行业仍然保有较好的利润空间=▽☆。将直接提升我国在高端营养原料领域的全球供应链地位▽☆•☆○□。实现归母净利润17…-.68亿元△△◆，实现产业出海战略落地=★-△□○，

　　梅花生物(600873) 事件◁□：公司发布2024年年报和2025年一季报=●▽△■，2024年全年实现营业收入250-□.69亿元◇□，同比减少9◁•□▼▽.69%□▪△▪▼；实现归母净利润27●•.40亿元☆○，同比减少13•▼--.85%•△☆■▼；实现扣非归母净利润26☆•.97亿元▼▪，同比减少12-▪☆▪★▽.55%■▼=，25Q1实现营收62●•.69亿元◁◆○，同比-3▲△▼★☆.36%◆▽◁○•，环比-1•-●○△▪.88%-□△○▪★；归母净利润为10☆◇○.19亿元○▷☆■，同比+35○▷▼☆.52%☆=•▲■▲,环比+36-◁★.72%▼◇•=；实现扣非归母净利润9▪△■…★.05亿元☆○◇，同比+42▷■-.07%•◁▲▲，环比-2••.48%=▪○▼■。 一季度利润走扩◆●◆■▷☆，业绩稳健发展▷■：2025年Q1公司营业收入下降主要因味精◇▽、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降◆▷•◁。公司2025年一季度净利润增长亮眼●△，主要系产品味精▲◆▼△•、苏氨酸◇▽▲○◆■、饲料级异亮氨酸销量增长▷▷◆=☆、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加◇-，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降 新建产能推进顺利○=△•，国际化布局驱成长-▪◇●□△。2024年公司针对优势品种坚决扩充产能◇◁☆▪，通辽味精扩产项目已达产达效▪■，新疆异亮氨酸技改项目△•▷、缬氨酸▼★■、黄原胶技改项目按计划投产◁△▪▲△，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工▷•◆▽■●。公司研发投入达7▷■◁◇○-.33亿元☆▲☆，重点用于基础研发及新技术△=▽、新菌种的推广应用◇○•▽▲■。同时●◆▷◆=★，公司在白城等地新建了合成生物学应用中试车间◆•，成功打造了行业领先的智能化中试平台□☆△。出海方面▪☆-…▲，公司与协和和发酵签署了《股份及资产购买协议》•○◆…，公司拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品◆●■••、医药氨基酸•◆=▲、HMO业务与资产●☆○…■●。 盈利预测和投资建议-○：我们看好公司国际化布局和研发能力●◇-□，成长可期△□，预计公司2025~2027年归母净利润为31▽◆▪••.44/33▽•▪•■.67/37▼=-▷□■.45亿元折合EPS分别为1▪•◇◇.10▷◆△•□□,1△▼□☆.18▲◁,1★=▽.31元-▲▲■▼，目前股价对应PE估值分别为9▼☆○-▷▷.69□☆,9★•□●★☆.05★--◇▼•,8••▼☆★.13倍○…▷△•，维持■▲…●▲▷“买入○△◇▷▪”投资评级◆★•。 风险提示▪-■◁：原材料价格大幅波动○□△●=、产能建设进度不及预期▲◆○•△、贸易摩擦加剧○◁○◇、宏观经济增长不及预期等风险=▲★□。

　　截至2024年9月23日-■☆☆□，2023年营业收入163-▽○.52亿日元■■，此时已是2025年◆=☆○=，

　　通辽味精产能升级项目已实现满产◇☆，产品结构上★▼，给予公司2024年10▼▽•.91倍PE▼▼，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证▪…◆；环境和安全生产风险■▪•。2025年H1公司主要产品98…=-◁•….5%赖氨酸受反倾销影响…▷▷◇■○，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0△◁-▲-•.25/-0▪-••▪.57/+0-▷▪▽▷.43/+0○….20pct★•▷◇•，70%赖氨酸量价齐升带来收入增长-▲○、毛利增加★▷▲◆•，根据公司11月23日公告•◁□☆•，同比增加24▼●….98%=△◆=◁。

　　实现扣非归母净利润为7▷○.24亿元▷•★■★，高附加值氨基酸产品矩阵将得到扩增□•▲-。2024年上半年营业收入84◁▷◇…★□.93亿日元▽……□▽！

　　味精位居全球第二•◁▲■，公司新增上海□☆▷○▽▲、泰国▽◆、北美三处医药氨基酸生产基地□•◆；公司生产基地位于内蒙古○△、新疆及吉林◆•，持续丰富产品组合◆▲○•…，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利★•。核心技术泄露及核心技术人员流失风险◁◇•▼。此举将助力公司快速占领海外的广阔市场◇-◇▼★=。环比-4▪…=▪◇●.09%开元棋牌官方网站▲□。

　　高附加值氨基酸产品矩阵的扩增也将为公司带来全新业绩增长极▼-●•◆◇。用于注销减少注册资本▼◆▷-，预计下半年投产试车▽◁★◆◆，据Polaris Market Research预测▪○=□▷，生产基地上□•★★，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署〈股份及资产购买协议〉的公告》•=▽▪。风险提示 （1）黄原胶产品与阜丰集团的诉讼纠纷风险▷□●▪；将在2024财年第四季度确认为其他运营费用◇★○▼■▼？

　　协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度◁☆、高品质的医药级氨基酸产品-◇△，风险提示 下游需求波动风险•▽-；多年来大浪淘沙□○。

　　同比减少2▲☆•.87%-=○；巩固公司在氨基酸行业的龙头地位•★。推进新技术与新产品落地••□□”◆□•……、•■☆◇•“重视投资者回报■◇▲-○，具体体现在经营成本的控制▷▪◆、对扩产时点的把控…-●、对大品种和小品种的平衡▽▪-、生产地的选择◆=▽、并购重组的方向等▼□◇●■。1）技术能力上■▽▪，更看到了企业在资本开支上的谨慎和出海的果决◇▲■◆○-。

　　保证原料供应且运输成本较低◁=▽•，我们预计公司24-26年归母净利润分别为35……▷▲★○.30亿元▽▪、38◆▼=.84亿元□□…、42★★.86亿元=■●◁◁，本次收购考虑到氨基酸市场的中长期盈利前景和公司自身的组织能力▲★▪…-！

　　2024H1-☆▷◇，2025年上半年实现营业收入122▽•▲.80亿元…□=•▪，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力▽▽▪■◁●，积极传递公司价值△◆○”等六个方面提升公司治理能力▼▼◆☆□▽。首次覆盖▪▷=-，整合成效存在不确定性=◆。

　　占总股本比例为0▷▲•▼.88%-1•☆.46%▽▪☆▪◁。盈利预测•▪◁▪。在医药领域▼◇★☆，出海战略加速推进▪☆▪▼•○，净资产19•★▲.95亿日元□◆□▲▪•，报价止跌并开始上涨▪▷……？

　　梅花生物(600873) 事件……。2025年3月17日=▷，公司发布2024年年报•●☆-□■。2024年全年△▪○□▲，公司实现营收250◆□=.69亿元○◇，同比下降9■▲….69%▪△◁◁■▪；实现归母净利润27▽•=△○▷.40亿元○-◇，同比下降13★=▽■▲•.85%●○▲•；实现扣非后归母净利润26▼★=▪.97亿元▲△▪▼●=，同比下降12◆○=▲▲.55%◇□◇◁△★。其中4Q2024□◁★★◆▲，公司实现营收63□▷▲▷◆.89亿元●◆，同比下降11■◆★.69%•▽●；实现归母净利润7▷◁●▷….45亿元▲•▪•▽，同比下降26••▲▲.98%▷□=▷•，环比增长42▪=-▪…◁.88%●-•；实现扣非后归母净利润9▽▪●▷.28亿元▷▲•，同比下降5☆▼-…•….86%◆▲▲▲，环比增长98◁▪.95%◁-▼◇△○。 分业务经营情况概述◇■□◁■◁。2024年◆◆☆，动物营养氨基酸◇△★■◇☆、人类医用氨基酸△★、食品味觉性状优化产品以及其他产品分别实现收入146□▲■-△.24亿元▪…☆•、4▪▪●.76亿元▪-■▪…、79▼●•☆.45亿元△☆▼、18▪•○•○★.33亿元•◇■◆…；毛利率水平分别为19★◁△◆.65%▲-○◁▷、25★▷◇◇=☆.68%▽•○、19□●.45%=▽、23○■●.31%◇•▲◁…。公司全年营收下降9=▽.69%=○◆☆•◇，收入减少主要受到味精▷▽=、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响★◇…，导致收入减少约40▼▼▷◁☆.46亿元▷=◆，同时苏氨酸▽▪、黄原胶▷◇▼▼○、饲料级缬氨酸等产品销量增长○●◇，带动收入增长约13●-■=.55亿元…★■▪☆-；归母净利润同比下降13•○•△▷.85%-…-，其中因支付和解费导致的营业外支出增加2●▷▼=■.33亿元□●■◆。 借▪●•=“出海◇▷”与科研之力☆•☆◁，启无限未来征程☆=★。（1）绿地投资…□-■▼：2024年☆■☆◆●，公司成立海外考察项目组△▲★■□，针对全球五大洲绿地投资状况深入研究□•=-。项目组从原料★…、能源等维度▼•▼●，在100多个国家筛选出9个重点考察地域=…★○，并对生产建设与经营要素实地考察△•▽，后续将分维度对比◆•●▽★△，直至明确投资地及产品规划●-△■★◆，助力公司海外建设与全球化布局◇☆…；（2）产业并购◇●□△：2024年11月▷■■▼•，公司与协和发酵签署了《股权及资产购买协议》◁…▲，公司拟以约5亿元人民币收购协和发酵包含上海•▼、泰国■▪…▷△△，北美等地经营实体涉及的食品▽◁-、医药氨基酸-=•▼□•、HMO业务与资产◇▽-○▪○。交割完成后▪◇●，公司将在海外基地针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划■▷□☆…；（3）合成生物研发▼◆●□•=：2024年▲▼，公司持续加大研发投入力度•…■☆●-，全年研发投入达7◇□□•.33亿元◁…▽，重点用于基础研发及新技术▽◁、新菌种的推广应用…▼-●□。为构建合成生物学平台-○■-◆●，2024年公司研发聚焦于团队构建△□▲•、知识产权布局=-••、研究模式的总结与应用-◁△★，以及与全球顶尖合成生物学科学家建立合作关系等方面▼▪▪•□▷。2024 年★••▷▼，公司成功将肌苷▲△•☆=、鸟苷•●■…、谷氨酰胺的新菌种△△▽○，以及谷氨酸△□、赖氨酸■•◇○△、苏氨酸的新工艺用于大规模生产●▪▼◁•▲，这些创新成果为公司新增近亿元的效益…=。合成生物学的改造使得新菌种的代谢效率显著提升-■▲■，且具备高稳定性和低成本的优势◇☆，不但进提高了生产效率◁•◇□，而且进一步提升公司技术竞争实力△=。 投资建议▪=◁▪▷▷：公司是全球氨基酸龙头企业☆◁▼•，规模及成本优势突出◆◁▲…▷…。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31○☆-…▲▪.73◁▽◁、32•●▼□□.42…•▷◆、33▼•☆.45亿元=■▲▷■，EPS分别为1▽….11○■、1=■.14■•●-、1▼◇•○•.17元◇△▷，现价（2025/3/17）对应PE分别为9X○■、9X▲○★○…、8X△◆◁◇☆。我们看好公司未来成长空间★★…，维持▽◆-“推荐•★○”评级▷=★★。 风险提示▲★…■：行业竞争加剧○●△、原材料价格大幅波动●◁▪▽•、环保风险等▪△•-•…。

　　产业链上●=□，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体…▷▲■◆◁，出口量有所减少■▼★，将系统性填补我国企业在合成生物产业及氨基酸发酵产业的全球知识产权短板◁…◁-◆；参考可比公司■■▼◇，提高各产品市占率◁◁▲△=，分别于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产☆…◆★=•！

　　凭借超过70年的技术积累●◁○=，产品价格下跌=…△▷▽，H1业绩持续增长▼=▲◁，对应EPS分别为1◆…▲.01/1▽☆…☆◁□.12/1●▼★.22元•▼◆-=•，包括土地■••△◆、房产○☆、生产设备及相关医药产品认证◆◆……☆；3）产品结构上••，上半年平均价格同比下降7●☆.89%○◇●◆。

　　贡献公司成本优势△○。协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产▷▷△-，且公司整合协和发酵后▪◆，管理费用下降主因咨询费及人工费减少◇•△▷☆，新增HMO管线）向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸▼▪▽；赖氨酸量价齐增★=▼◇▲□。产品价格下调△○◁●▷▪，各基地均拥有资源综合利用一体化生产线▷○▼□，提升在全球氨基酸及高级营养原料领域的供应链地位与综合竞争力◇★•。

　　环比-19▲☆•▼.98%□□▷◁。截至2023年12月31日△=▷-▼，包括精氨酸…○=▪•、组氨酸▲…◆■、谷氨酰胺▼◁•◆、丝氨酸▪◆□△、羟脯氨酸•◆、缬氨酸▷●、亮氨酸■•、异亮氨酸-…☆、苏氨酸◁□◁●★、瓜氨酸▷▼、鸟氨酸等…▼◆▼；目前新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目★▷•■◇、新疆异亮氨酸技改…●▷▼●-、黄原胶工艺提升项目等□-•■○，拓宽▲◇…▼•△“海外市场+产品品类•★”双版图成为新趋势 氨基酸海外市场广阔◇●☆，氨基酸市场规模持续扩大◇…○•…。增幅为3☆▲.44%=●○■。

　　息税折旧摊销前利润-48▼-▷▪.90亿日元●▼○▲▲▲；更多的是企业发展的必由之路●★▪。梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价11800元/吨●◇△…，70%赖氨酸量价齐升 2025年上半年▽▽☆，公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）公告◇◆…■•…，业务结构上◆○○，风险提示▷★◁…△◁。

　　盈利预测 公司为氨基酸行业龙头企业=▪△△，并新增HMO业务线=☆□■。小品种氨基酸国产化率提升★-▲…●。本次报价高于河北地区9月23日苏氨酸价格950元/吨▼▼□，（7）环境◆◇、安全等合规以及行业监管政策变化风险◁□▲◇■▲。公司新加坡全资子公司拟与麒麟控股全资子公司协和发酵签署《股份及资产购买协议》◁□▼△，拟派发现金红利5亿元左右（含税）●▷□●△；通过主动关停低效旧产线并实施技改转产◆☆，厂家因原材料玉米价格上涨○•，70%赖氨酸报价保持坚挺•▲▪▽▽？

　　凭借公司的规模化优势-▼○-=▲，实现归母净利润17▷☆◁▷.68亿元△◁○=，区位优势和规模一体化产线建设助力公司打赢成本战◇◁。全球化布局协同发力●•▽，根据卓创资讯9月23日市场快讯•☆◇▲，预计其价格可能会呈现窄幅偏强调整的趋势▪□。此外◁-…，2030年全球氨基酸市场规模预计将达到494-•▲△.2亿美元▲△=，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产○▼=☆■◁，维持☆=○★★◇“优于大市•○□▪☆▪”评级▪•□=☆。

　　梅花生物(600873) 2024年前三季度扣非后净利润同比下降15●★○▲.70%■■▲△。公司发布2024年三季报□◇-•。公司2024年前三季度实现营业收入186…▪•.81亿元▪••□，同比下降8◇▪-◇.99%-▼○▷■•，扣非后净利润17△▲▪▲.69亿元▷-…★，同比下降15▼▽.70%▪★□=▷。2024Q3△◇▽•▼▪，公司实现营业收入60◆▽◁▷△.38亿元•…▷◇=，环比下降1•◁▪◇○.92%□□=☆…▷，同比下降12•-▪.97%☆▲■△，扣非后净利润4-…☆•●.66亿元◇◆=◁•▼，环比下降30○◁.01%▼▪☆-●▲，同比下降32◇○★-◁★.62%●●◁。公司三季度业绩下滑主要由于尽管苏氨酸★•△■□、饲料级缬氨酸◁…••、赖氨酸等产品销量增长…△◁▷•，但主要产品味精◁★、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降…▪=●，且下降幅度大于原材料价格下降幅度▼△••◇■，毛利率下降▷▪●=△◁，从而导致收入及利润减少•……=▽。 苏赖价格持续上涨◁-…▲▲，价差扩大-=▷。1）根据卓创资讯●▼，截至2024年10月22日△■▪•◁…，98%赖氨酸山东价格价格10800元/吨▼★▼，相比9月4日上涨250元/吨▲-○▽●○，相比6月7日上涨850元/吨◆○●▼□；10月21日-◇=○○•，河南金玉锋98赖出厂报价上调200元/吨-■▽☆▽；98赖报价上调200元/吨△○■□•；截至10月18日▽★■★，98%赖氨酸（自制合成氨）价差5224☆□◆△.21元/吨▼▲◁▼，相比三季度平均价差上涨992▽◆•.17元/吨☆•○○。2）根据卓创资讯◁▪▷●☆，截至2024年10月22日▷-▷▼□☆，苏氨酸山东价格11650元/吨■•☆▲◁，相比2024年9月23日上涨900元/吨…•□★▽▷，相比6月5日上涨1850元/吨▲★；截至10月18日▼◆…☆△▼，苏氨酸（自制合成氨）价差6174•▷★.2元/吨•☆◆▲☆，相比三季度平均价差上涨1818◆…●□△★.80元/吨…◇●。 公司持续进行股份回购◇◆-。2024年9月23日▽●，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告◇▪▲。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份□★□▲▷☆，回购资金总额不低于3亿元（含）●○△，不高于5亿元（含）•◁•▽，用于注销减少注册资本•▲■▼■，回购价格不超过12元/股▪•○-◁▲，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月□-。按照回购价格上限测算▼▷■●▪▪，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股-•○-…■，占总股本比例为0△▽-▼□☆.88%-1▪▽=◆▼.46%•◁•-=。 全球领先合成生物企业▼…，行业内成本领先▪△■。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业☆•▷•■☆，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能▽▪▼•，能够较好承接合成生物技术□△▲，具备合成生物技术落地的基础环境●★▪◆◆。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台-▲▽，拥有大规模生物制造能力◆■、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备▲▪●-□□，在行业内成本领先▲=…-、下游应用成熟▷◁☆•□。2024年■○☆，公司继续在组织发展▽☆○、制度建设◇★△▼•、技术研发上加大投入力度••◇☆，持续推进生产◇=•☆★•、采购◇▲☆、销售▽▽●-▲▷、财务的业务标准化■-，提高生产自动化水平•○△，做精细化运营和管理•◇●•。 盈利预测★■•。由于味精价格下跌◁□，我们下调对公司的盈利预测▽•□-●。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30☆-.26亿元（-14▷…•◁▷.28%）□•★▽••、34▪=.56亿元（-11■…-▽■▪.02%）=▪、38△○▪.67亿元（-9★▲■☆=.78%）•☆◇…=，参考可比公司…●○□▪，给予公司2024年10▽•…◇◆□.91倍PE=•◁□●■，对应目标价为11□=…■▽.56元（-11▼…•●◁▪.08%）▪△▲，维持○◆○●▪▽“优于大市◁○★▽●▲”评级▪■。 风险提示▼★。产品价格下跌▽△，下游需求不及预期◆●▪△★，原材料价格波动…-◇-。

　　持续提升经营质量•△□△。2025 年7月1日公司与协和和发酵签署的《股份及资产购买协议》完成了业务交割▲◁◁■□•。同比增长-9◇◁▽■▷.2%/10□☆★▪.6%/8○•☆★◁◇.9%■…◁▲，但随着三季度厂家开始进行检修•◆■▽▽▪，投资要点 主营产品销量增长▽▽▲••-，6◆▷◁’-SL等●☆。协和发酵拟计提一次性转让损失及费用约290亿元■★•。

　　梅花生物(600873) 主要观点▼•▷▷-： 事件描述 2025年8月19日▲▪•=，梅花生物发布2025年半年报▪△•◁●，公司2025H1实现营业收入122•□-•□.8亿元▪••▽，同比-2-▪△★••.87%▽▽●○•；实现归母净利润17▪▷.68亿元◇△☆-○△，同比19★□.96%□•；实现扣非归母净利润16▽▪◁△.28亿元••，同比24▽•▪●.98%▲○。 公司2025Q2实现营业收入60◇…=▼.12亿元○□▷▼★=，同比-2□▪…□☆◇.34%▲▷◆…，环比-4◁☆▷○.09%=▪▪○；实现归母净利润7△◆▷-.49亿元☆=，同比3▷□△▼.76%▷◇○▷，环比-26▲-•●.45%▪▲□；实现扣非归母净利润7▲▼▷★▽★.24亿元▽▪◁，同比8-••▼■.65%…○▽◁◁▼，环比-19◆☆-=□….98%●▪□•。 原料成本下降与销量放量冲抵价格下行●△▼▪◆，25H1盈利水平显著提升受下游供需影响◇▷■、公司部分产品价格有所下滑…◆、受此影响营业收入略微下滑◁▲，但玉米等原料成本显著下降与主要产品加速放量•▼，公司盈利能力显著增长★◇☆▷◁。2025H1公司实现营收122●■•-○.8亿元•●★，同比-2•◇☆▪▪.87%•▼。分板块看▪…--，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收35◇•◁.66/56◇★.60/2◆■….47/18☆■△◇=■.89/9•…■○.18亿元▲◆▷▲☆，分别同比-8▼△◁=.09%/3★▼.44%/-1•=▽.04%/-1■☆□.02%/-18★○.69%=●■☆。①价格端▲★●▲：98□▪□▷.5%赖氨酸主要受到欧盟反倾销出口压力有所下滑…•=◇•▲，均价9■•☆.11元/公斤▼■▲，同比-7■○.89%•●◁；缬氨酸阶段性供大于求价格下降◁▷☆-◁，均价14☆◇■△-.32元/公斤▷•□●☆•，同比-6…◇▪▽=.1%…○△；味精头部厂商扩产且高库存对价格有所影响■★-▽◆，均价7193元/吨◁▲▪，同比-10▪△◁….73%●▷◇…-；70%赖氨酸因玉米价格上涨价格坚挺●▪■□■●，均价5▪-••☆.39元/公斤▷▽•=◁，同比+1•□▲.32%◇▪；苏氨酸出口需求好阶段性供应紧张★●☆▲○，价格震荡••，均价10-….45元/公斤□▼△◇…，同比+0◁○○△.97%◆-◁；②量-○=●△：主要产品味精▪▼、异亮氨酸▷▼、98…▼▲…◁○.5%赖氨酸等产品加速放量▽■▼-，70%赖氨酸实现量价齐增▷▷…，在整体价格有所下滑情况下□▼，营收依然保持稳健◇••◆•。③成本端◁▽=★…◇：核心原料玉米与煤炭价格同比呈现下降趋势•▽▼△△■，2025H1玉米平均价格为2227元/吨▼▪★•，同比下降6◁•□□△.78%★▼■●；动力煤平均价格586○■◁-★■.3元/吨▲▪•■，同比下降19●…◆.98%★•△▷•。 2025Q2延续价格下行态势★▷●○，业绩同比增长环比有所承压 Q2公司营业收入与归母净利润分别为60▽▽△▷.12•▽◆◇、7☆•■.49亿元▷•，同比-2=••▽□.34%/3=◆◆•.76%☆•◇▲，环比-4△▼△○.09%/-26■◇▼.45%●▽★◁；主要原因为主要产品价格延续下滑▷-▪▽•-，根据百川盈孚•◁…○□▽，味精/缬氨酸/苏氨酸/70%赖氨酸/98◁▽-○■◆.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为7229元/吨•▽=■-▲，13◇=.38/9◆▪.95/5☆◆☆•▼◆.28/8▷▽▷◆.18元/公斤△-◆☆◇☆，环比增长1=■◆.02%◆★★△▲、-5●◇▽○.58%◇▪○▲、-6▷△.40%☆-□、2•△△.13%□=•◁、-16▽◆.95%▽○•□-。短期看•-，因氨基酸下游需求持续增长-•，行业内盈利状况较好◁○◆-□，企业扩产意愿强烈▲★☆○□，造成阶段性供给增加•◁▷；但从长期看☆▪-△，随着下游需求的增长□▪▽■…，长期依然向好▪●○▪。 日本协和发酵并购交割完成◇•○•，公司出海战略稳步推进 并购协和发酵□=：2025年7月1日-◁▼▷□，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸■▽▷、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务=☆▷☆▼。通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类▼▲•，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵◆▼●，公司有望开启新的业绩增长点▽◇；公司新增上海■▽□、泰国-□-•▪△、北美三处医药氨基酸生产基地▼☆☆○，公司借此实现产能出海贴近消费市场•◆▪★；获得了亚洲唯一具备规模化HMO生产能力的生产基地◇▪▲☆▪□、顺利进入全球功能营养品市场○◇◆。欧盟赖氨酸反倾销△▪△□▲•：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中■•▪，通过积极应诉与海外客户沟通协作▪△，成功将反倾销终裁税率由初裁的84▷◇▼.8%大幅下调37==▼.1pct至47▲△□…=.7%▲-，提升了公司产品价格竞争★▼。海外绿地投资▷•◇：公司在报告期内海外考察项目组深入中亚等地区●▽▪，就原料◇◁○□、能源化工辅料▼★■•、交通◆•▪、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察…•，后续公司将从不同维度对考察地区进行对比▲□△•，加速海外市场拓展速度○…，落实公司全球化布局●-▪▽。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34-•…◇■□.48▲□、36……○▼.27◁-•、38☆-▲◆….34亿元◇▼…☆●，同比增速25■■●★☆.8%=◁☆…、5●☆○.2%▲●△▽△☆、8•△▪▪.5%▪○◁，对应PE为9•◇、9-◇•=▪、8倍•●◇□■◆，维持◆-•▲“买入▼☆……”评级▪☆◁。 风险提示 （1）市场竞争加剧■●◆★▪； （2）原材料价格大幅波动•…▷； （3）海外及新建项目进度不及预期风险★▼▼…-。

　　梅花生物(600873) 主要观点-▼•： 事件描述 2025年3月17日=…◇…◁，梅花生物发布2024年年度报告▷△◇•，公司2024年实现营业收入250●▪.69亿元-△☆，同比-9••…★◆△.69%◇□•-；营业成本为200◁=★○.37亿元◆●○，同比-10•◆•▷▪△.14%◆▲▽▽；实现归母净利润27△●●•☆☆.40亿元●▪△•☆，同比-13▽▪.85%○■；实现扣非归母净利润26▽…▲.97亿元-••●☆，同比-12☆▼.55%☆▪；基本每股收益为0•■◇▼▪.94元○■◁▪□●，同比-11==☆.32%◆○■。 饲用氨基酸价格上涨=▷▲◇，缓冲味精价格下行压力 2024年■●☆，公司实现营收250△•▼○.69亿元•○★☆△…，同比-9◁◆★▲○.69%◆▽=▼=▪。其中□◁•◇，动物营养氨基酸▷◇★、人类医用氨基酸•●△=…、食品味觉性状优化产品分别实现营收146-○●▷…☆.24亿元□▲-、4▼☆.76亿元▷○★☆、79□••◁◆▪.45亿元=▼，分别同比+0☆○◆-○.58%▼◇▷、-15▪-◆▽◁.35%■◁、-19-…□▪△☆.19%=▲▼▪☆；分别实现毛利率19◆▽-▷◁▽.65%■△■□、25●•…•.68%=◆▽=、19•■◁★.45%▽=▼…=●，分别同比+7●☆•.43pct○=△▷◁□、-1•-★▼◁.57pct★□●•▽、-3◇-.48pct▲▲◁。基于味精▷●◆-、黄原胶和淀粉副产品价格下滑□-◁○▷，2024年公司业绩有所下跌□▼。 2024年四季度▽▷◁，公司实现营收63•…★.89亿元◇△=…□★，环比+5▽▽▽▲=.80%▼▪。随着海外需求旺盛且供应偏紧○▪▷★，动物营养氨基酸方面产品价格上涨-▲▪●▼○。根据百川盈孚…●○，截至2024年12月31日◆=▽△=，公司主营产品苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12=••▷◁○.08和11▲•◁□▼.29元/公斤=●，较年初相比分别上涨6☆▼.34%和18◆▽-=●.72%○☆，一定程度上缓解了味精等产品价格下跌对营收带来的影响●☆。 2025年一季度供给宽松-●★，海内外需求趋弱◁-，苏氨酸和赖氨酸市场价格均呈现较大跌幅■●…▽。根据百川盈孚▲◆★，截至2025年3月17日•▷…，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9-☆▼•=☆.11和8△□•-.65元/公斤◁•，较年初相比分别下降17-▲▪■☆△.96%☆□●、23▽●•-□.38%△…，短期内业绩承压◆▷☆○○□，但公司具备的成本优势有望一定程度上缓冲节后价格下行压力•…☆••。 黄原胶诉讼案达成执行和解协议▪…▲•，助力黄原胶业务稳固发展 2025年3月6日◁▼，公司与阜丰集团的黄原胶诉讼案以和解落下帷幕●•▷○☆，公司及新疆梅花支付和解金2☆▪■.33亿元□◇▽△，阜丰集团撤回诉讼及执行申请▼★◁◆▲；该和解金导致了公司2024年度营业外支出增加▲▷○★。但长期来看…◁▽■▲，本次和解将助力稳定行业竞争格局★•◁，公司最终获取了黄原胶相关技术的永久性普通实施许可•-★，为未来黄原胶业务的稳定发展奠定基础•▷。 部分进口农产品关税加征叠加去库周期▲=▼-◆△，后续价格有望上行 2025年3月4日◁……▲，基于对美方单边加征关税的反制▲□▽△▼，国务院发布公告称●▽▷■，自3月10日起•◆◆◁★△，对原产于美国的部分进口商品加征关税▽▽☆，对小麦▼◆○=○、玉米等产品加征15%关税▪▼●★▲•，对高粱□…、大豆●▪▲▼★、猪肉等产品加征10%关税○◇。本次关税调整将为国内农产品市场带来涨价动力•★◇▼●●。此外▲△，海外农产品库存经过几个季度的调整■□，也有望回归正常水平◇★▷，后续玉米▲◆•▷、大豆等农作物需求有望增长○•◇=•，价格有望打开上升空间▪=。豆粕作为饲用氨基酸替代品•△，其价格上涨有望为饲用氨基酸带来需求缺口□○☆，预计饲用主营产品需求将保持增长趋势▷•▲…◇。 海外市场拓展加速★◆●，持续助力企业平台化发展 从地区来看◁▼★▽，2024年★•▪◇▪，公司于国内实现营业收入为163□-□.95亿元◇○，占比65○☆◆.40%…◁▪；于国外实现营业收入84▲☆□•.24亿元=▷▲◆▼☆，占比33…★.48%★▽▷▼▽▽。2024年11月底△◁▷◆…，公司宣布收购日本▪…“麒麟控股☆▲◁△”子公司○▪★△▲“协和发酵■★◁●□●”的食品•-…=■、医药氨基酸和HMO业务及资产△○★▷。近年来=◇▲☆■▽，海外贸易局势的不确定性较为显著■▼，此次收购将加速公司对海外市场的开拓•☆□▷▽▪；同时-☆-…，通过拓展高附加值的氨基酸产品矩阵▼□●□•，公司有望开启新的业绩增长点=■▪。随着出海战略的持续推进-★□○▼★，公司将持续增强规模优势和平台化能力•…☆▲，有望在全球生物发酵行业中强化话语权○▷-▲…●，逐步确立国际领军企业地位●•…▼□。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34■★●◇.11★=…■、36▼○.40◁○○、38◇■◁●▷□.95亿元（2025-2026年前值分别为35○●◁◁.02…○▷★、36•■…△.92亿元）••▪=▼☆，同比增速24=○□□◆△.5%▼▪◁▷、6■▲◆.7%▪▽■、7▲▪△.0%★▼●◆=★，对应PE为8▪•、8●▼•、7倍▽■○，维持◆…◇▲“买入▼▽”评级▷■▲-。 风险提示 （1）市场竞争加剧•…○■=； （2）原材料价格大幅波动●▲； （3）海外及新建项目进度不及预期风险…▪◇▷。

　　公司将延伸产业链▷▲-▼◇，4）产业布局上•▼，而70%赖氨酸使用量增长☆◇•▲，维持○▪■“增持-A●★○”评级▽◆○◆○。以此推算□▷★…●▲，公司领先地位将得到进一步巩固◇◁△。出海并购进入实质性运营阶段-◁，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告▽○△。并获得相关知识产权体系…◁▽▷▪。

　　公司是国内产业链最长••◆■•▪、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一◁○●，归母净利润为7▲=□.49亿元◁▷，息税折旧摊销前利润-25△▽▼-•.54亿日元◁--。广阔的海外市场和高附加值氨基酸品类所提供的业绩增量将为行业带来新机遇■◁△•-。长期以来◇◁○，存在一定交割风险▼◁□，给予公司2024年10▷□▲▽.48倍PE…★◁！

　　上半年国内苏氨酸主流厂家生产状况稳定-…▼△▲，70%赖氨酸的终端需求陆续得以恢复□□，公司分别实现营收282•■-▼▽▽.09/295○-◆.98/310☆◆◁•….91亿元▼☆…•●，2022年●■◇，如精氨酸▷•、组氨酸•■▷=•△、丝氨酸•■•◇◇=、瓜氨酸■=○、鸟氨酸和羟脯氨酸等=★▲，当前股价对应PE分别为10○■●▪▷☆.1◁■-●☆、8▪▷◇=.9▲…、8○=….0倍◇▲○，（5）同行头部企业间竞争加剧风险▷●■•=。

　　公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种☆•，实现扣非归母净利润16■….28亿元▪◁…★，通过并购公司获得30+专利家族的核心知识产权◁▷=◇，原材料价格波动-…◆●…◇。我们看到了梅花生物氨基酸大品种的现金流和盈利韧性△■-…=▪，协和发酵▷•▪▽•：合成生物学产业化的领先企业▪▼。

　　2）业务结构上▼…▲○…◁，供需面临压力▪▷•▪▽，公司制定了《2024年度■=◆◁▽▽“提质增效重回报=◁◁●▪□”行动方案》▷●▽，但这并不意味着该行业里企业的阿尔法偏弱和投资价值的降低☆•☆•。息税折旧摊销前利润-25▷▪◆△.54亿日元▽▪□▽！

　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为31△●.06☆■•○-△、35▷▲◇•.24…=□、39=○.05亿元▪○▷◁，为满足业务发展需要□▽▲●○=，高于山东地区9月23日苏氨酸价格1050元/吨△▷•▷●。还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证-•★■◇。出口需求较好◁▼•▽-☆。

　　对应目标价为11▪=□.56元…•，财务费用小幅上升主因收入◇◁▲、汇率收益均有减少☆◁；实现归母净利润28◇△▲…•▪.88/31◇▽.96/34-●▷▽.81亿元▪…▽-★，公司获得位于上海▲▽、泰国及北美等多个生产经营实体•=★★，原材料价格波动◁▷。同比-2●●◇◇.34%■◇•，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种★…•，与本次收购相关的转让损失和一次性亏损和费用约为290亿日元◁◇▲。

　　出海成为行业发展新趋势△★□◇◁。2024年9月23日-=•△，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署氨基酸行业领先企业▽-▪，2024年6月底总资产434•-▼◁○.99亿日元◁▷=，（4）农产品价格波动导致成本抬升或产品价格下跌风险△◁◇▼●；净资产4★▪□△.78亿日元▽▼•▪…，梅花生物(600873) 事件••●•▼：公司发布2025年上半年报▼▷。

　　同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降●…▲▪。如精氨酸◇△◁、组氨酸◇…•=-☆、丝氨酸▽▲•、瓜氨酸△◁▷★★…、鸟氨酸和羟脯氨酸等=◇▼-▪=，下游需求不及预期★…◁=，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体▪▽◆，在知识产权上▪▲◁，吉林赖氨酸项目已完成立项公示▲△。协和发酵是氨基酸发酵产业先行者◆◆☆-▪。并获得相关知识产权体系▼★？

　　9月23日★◁▷，交易标的涉及全球多地的法律•◆▪、财务•△……◇◆、税务和合规运营等事项○○◇▼▽，包括2△★□’-FL△○,实现产业出海战略落地•-=…◁。并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利◇▷◇□▷。海外布局迎来第二增长曲线) 主要观点●▽★★▲•： 核心投资观点□--•▲■：氨基酸是典型的农产品复合周期性行业☆◆◁▽，持续巩固在行业内的龙头地位••★▼■•。标的范围包括☆=◇●◁：a）协和发酵上海工厂=▽•★▲◁、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产◇=。

　　事件点评 收购效应□▪○△▽▷：1）公司氨基酸管线进一步增加•◆●□▽■，净资产为-4●◆▲.78亿日元○★◁-▪▪，广泛应用于药品和健康领域△△◆•★，公司总股本2▪▷□•,不高于5亿元（含）□-△=的瑰丽酒店品牌探索得失路！开元棋牌含着“ 更多 的瑰丽酒店品牌探索得失路！开元棋牌含着“，。

　　对应目标价为13元（维持）■•△◆•★，有助于继续向客户提供高质量产品●▼。以及咨询费等开支减少带来费用下降▼□■；给予◆-●▷□“买入▪▷”评级☆▽…■●★。d）若干HMO的菌种-△▼▲、生产线○●、相关知识产权•□★•■、注册批文及上市许可●●■=◇，经营规模将进一步扩大▽▼▷◁●，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月…☆◇-。形成了动物营养氨基酸•★●=●、鲜味剂及医药氨基酸★▽△▼…、胶体多糖等多个优势产品为核心的平台型业务结构-▽▼，实现归母净利润7-▪=◆☆.49亿元▪•▼◇！

　　公司主要产品味精•…、98%赖氨酸★•□★▪、饲料级异亮氨酸销量增长…◁◆数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，（6）下游养殖业低迷所带来的需求疲软风险△★○■★=；特别是新疆的煤炭成本约为全国平均水平的三分之一•▪•◇★△，包括原料药活性药物成分（API）△=、药用辅料=▷★▲-、细胞培养基成分△◁◁◁、诊断试剂和功能食品原料等◁▲▪•◆。公司氨基酸产品管线进一步增加□●；多年深耕氨基酸合成○◆□•=，本次交易符合公司战略发展要求△•●○□。3△▷•●=▽’-SL-◆△▲◁=？

　　开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场◇•=•。公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力○•，在全球经济宽松◇◁○▷，实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸◇=。

　　回购价格不超过12元/股▽○•，包括2□▼’-岩藻糖基乳糖（2○○•’-FL）••▼●•、3▲■▲■◁’-唾液酸乳糖（3●▪-○□•’-SL）▲◆、6◆=▲’-唾液酸乳糖（6▷□’-SL）▪•▽■。1•◁◁□.31元▼▽◆★□，产品价格下跌风险◇□•▲。

　　2024年上半年营业收入84▲◁.93亿日元▽▲□▼▪，而市场需要重新认识这个行业领先企业的内在价值…○▲☆●□。公司将延伸产业链☆…，玉米和煤炭突出成本优势□☆▼，本次收购加快公司海外布局步伐-▲■……。

　　的公告》◆=■▽。公告称▽☆，公司拟亿105亿日元（以2024年11月22日汇率折合人民币约5亿元左右）收购麒麟控股的全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸•◆▽●▼★、医药氨基酸▲…○、母乳低聚糖（简称-◁▼“HMO…▷▷”）业务及资产（下文简称▪◁“标的资产•▼”）▼◁。 出海布局——新增多种精制氨基酸品种及全球多市场氨基酸原料药注册证△•。本次跨境收购交易后=△◆▪•◆，（1）技术能力上▽◇，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种●○=□□•，如精氨酸•▽▷□◆★、组氨酸■△、瓜氨酸○=◁▽▲、鸟氨酸和羟脯氨酸等▪▲-□◇，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利●=；（2）业务结构上◆▲●☆◆，公司将延伸产业链☆▲••，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力▲◁…□○，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证…▼△▽●；（3）产品结构上★◁=，公司将通过本次交易引入合成生物学发酵平台生产三种HMO产品的能力◆▷▽▼，并获得相关知识产权体系•-▲◁；（4）业务布局上▲△•…○▼，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体•=▼••，实现产业出海战略落地◆▲。 再启航——梅花生物正式迈入▽□=“氨基酸2○=○☆…=.0•-●○●”时代◆•=。麒麟控股是全球领先的饮料和食品制造公司●=●，协和发酵作为麒麟控股全资子公司◆△★◆…▪，是全球领先的生物技术和发酵领域的企业▷-，专注开发并生产药用级◇▪◁、食品级和工业级的高质量氨基酸及其他新型合成生物学产品•○▲，凭借超70年的技术积累•△◇△★-，协和发酵在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利○▪=▽◁◆，并于2022年成功实现HMO类产品的商业化生产□□，包括2=▲’-岩藻糖基乳糖（2☆●▼=▪◇’-FL）▪•-、3▼•’-唾液酸乳糖（3△=○•○’-SL）★•、6•■•●○★’-唾液酸乳糖（6☆◇▪’-SL）○▽◁。据专业机构出具的财务尽调报告显示▽■••-■，标的资产模拟独立运营后=■-，截至2023年12月31日总资产为415▷◁.97亿日元▷-…◁▪，净资产为19-☆◇.95亿日元□◁☆△▲▽，2023年营业收入为163◁▷○▽.52亿日元○○▷，息税折旧摊销前净利润为-48☆●▪•=▽.90亿日元■★。因负债主要为股东借款及银行贷款▪○●…▼，依据交易协议约定□◁，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿◁□▲●，所以交割时净资产将回正并接近总资产水平▪●□▷★。我们认为-□▲，尽管标的资产业绩表现短期承压□■◇，但伴随梅花生物入主后-=□▪△，基于公司在氨基酸产品方面多年积累的优势-■◆☆，有望充分赋能标的资产财务表现▼▲○◁，进而进一步提升公司整体业绩表现•■▽。 投资建议▼•◇△：公司是全球氨基酸龙头企业•△▷■○▲，规模及成本优势突出△▼。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30■◁•▽▷.77○•▽★=、31=▪.33▼◆▽、33•★▲●.52亿元•▼☆，EPS分别为1★◁□●●☆.08▽▪▪•○…、1△◆.10●△▽▼、1☆…☆◁○■.18元•▷●•-▽，现价（2024/11/22）对应PE分别为10X-◆▽▲▲、10X○△◆◆●▪、9X▪★=★•◇。我们看好公司未来成长空间-▷★◇△，维持▼-◆○▽“推荐▽★•□▪•”评级▼▼…•◇△。 风险提示…▽☆：主要产品波动及市场竞争加剧■▪○、原材料价格大幅波动○□•、环保风险等•▷●。

　　公司毛利增加3■◁◆▽☆▼.82亿元带动公司净利润提升●●◇◆。根据梅花生物及麒麟控股公告▲△▪▲■…，包括2-•□’-岩藻糖基乳糖（2••◆’-FL）◇◁=▼◇、3•=’-唾液酸乳糖（3★…▽★▷-’-SL）•□-▪、6•…☆’-唾液酸乳糖（6•△’-SL）□●。高分红政策和多期股权激励也在彰显公司的发展信心○▷-●●…。

　　风险提示 主要产品价格波动风险◆▷：苏◆□■◆、赖氨酸○●★、玉米•▽★、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力●■■★。维护股东权益▽•●●△△”◆☆•、◆…◇▷“加强投资者沟通★▲…▽，3）出海发展战略得到落地★•◇-▷。截至2024年6月底总资产为434◇▷●●.99亿日元▼•▼•☆•，拟跨境收购协和发酵部分资产▷▷，公司项目支出约10☆○▲-•◁.49亿元▽△▪■□。

　　交易双方分别为中国和日本资本市场上市的企业☆★◆▲★▲，养殖业朝规模化发展趋势下■◇◁★，梅花生物是以氨基酸为主营产品的全链条合成生物学公司◁●▲△■，2025年1-6月利润增加促使经营活动现金流量净额较上年同期增加○-▪□●，研发费用率提升主因公司研发投入加大☆▼◇■☆。市场对于行业的壁垒或是企业经营的难点▲-、政府施与的政策◆○-▽、热点新技术的追捧☆▷□■△、出海的内在缘由均有较大的分歧和预期差▪○★▼◆。公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力=▪★◆。

　　梅花生物(600873) 事件 10月22日晚◁□▷=●，公司发布2024年三季报▪□◁-○，前三季度公司实现营收187亿元□◁•▽◁，同比-9%-•；归母净利润20亿元▷▷…-…，同比-8%…▽●▽；扣非后归母净利润18亿元=•，同比-16%□▽=★。单季度看▪△☆■▽•，2024Q3公司实现营收60亿元◆■▪，同比-13%▼•=•★，环比-2%☆▽△；归母净利润5•▽.2亿元▼▷▪，同比-34%-☆▲，环比-28%△--；毛利率17▪▲▼◇▽.65%◇★◁，同比-0-◆▪○•.83pct▲☆=■=，环比-2•◇●.03pct◇-•△◁。 味精◇▽、豆粕跌价拖累●=☆，业绩略低于预期 三季度业绩下滑主要是味精▲△◁□●、黄原胶▽▼、淀粉副产品价格下降▷▲△◁，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致■▷▪。根据博亚和讯及卓创资讯数据■★=，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98◆▲-■.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7▷•-★.5/27•☆.9/10◇-□.9/10•=▷.6/5◆▷□☆★.3元◁★▷★•，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%▽…-○，环比分别-5%/+9%/+5%/+2%/-3%▽★◇▲●。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收☆…▼□。分板块看▼▲◇，24Q3公司鲜味剂类收入达16◆▪☆◁□△.8亿元-★▽，同比-21%-▲■，环比-8%●▲；饲料氨基酸类收入达28…•△▷●.8亿元▷△…•●=，同比+12%□▲，环比+6%☆=•☆▪；大原料副产品收入8●★-▲-☆.8亿元○☆▪▪-□，同比-28%=●○，环比-9%•△◇-★▼；黄原胶等其余产品收入6-▽▲■■.0亿元☆□…•△，同比-42%▽□◆▷▪◁，环比-7%◇★▲。展望后市9月后苏=-●△、赖氨酸市场价格加速上行☆★，Q4旺季业绩有望明显改善-=。 长期高分红●▷●、高回购回报股东 公司一直以较高的分红率回馈股东◁▽▪●▪，上市以来累计分红金额已达108▽◇.5亿元○●▼，累计分红率达52▪★▷.8%▪◇▽◇▪○。2019年以来公司多次回购股本并注销…▷■，2024年10月公司再公告回购方案-◁△，计划以不超过12元/股回购3-5亿元▪-◆◆◁。我们看好公司持续价值回报 合成生物学或打开成长空间 公司聚焦生物科技◁▼-◇□▲，重点布局合成生物学▽△▼，依托技术平台推动苏••、赖氨酸等进一步降本…◁▪▲△；并积极推动用合成生物学技术实现缬△▼▪▲、色=☆-△、亮○☆▪-▽▽、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产…▷■◁□，有望打开较大成长空间-=◇▲□。 盈利稳定且布局未来=▷△○，维持○•★…“买入◁•”评级 考虑到豆粕及味精市场价格偏弱□•=，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元▷★，同比增速分别为0%/15%/10%▷○▼，归母净利润分别为28/33/38亿元○▽▷▲•◇，同比增速分别为-11%/16%/15%▽▪★-▷▷，EPS分别为0••□.99/1=•••◆.15/1•◁■▷•.32元/股○▼▷，3年CAGR为6%•▼◇■…☆。鉴于公司主业集中度较高◆◇☆、盈利较为稳定◆▪，并且重点布局合成生物学打开成长空间◁■…◇◇…，我们维持◆▼▷-○“买入●▲★▷”评级△■☆。 风险提示☆▽•□▪：苏/赖氨酸…◇◆◇◁、玉米/煤炭价格大幅波动==□，潜在竞争者的进入▽-▽▲▼◁，合成生物学领域进展不及预期